投資建議

行業(yè)策略：我們認為本輪建筑板塊大漲原因在于資金面疊加宏觀邏輯改善共振的結果，通過復盤我們發(fā)現(xiàn)建筑藍籌大幅上漲的必要條件有兩個：低估值和貨幣寬松、具備新的行業(yè)“故事”或巨額增量資金進入。而本輪建筑板塊上漲期初建筑小票估值創(chuàng)歷史最低是建筑板塊整體估值最低的核心原因，且小票大多數(shù)為細分行業(yè)龍頭集中度較低具備長期成長潛力，我們認為在反彈高度上建筑小票優(yōu)于建筑藍籌。推薦大行業(yè)小公司如設計園林行業(yè)/趨勢明確如裝配式建筑全裝修行業(yè)/個股巨變?nèi)S選股。

推薦組合：我們繼續(xù)推薦設計行業(yè)龍頭蘇交科等，園林行業(yè)嶺南股份等，低估值建筑藍籌葛洲壩等、裝配式建筑龍頭杭蕭鋼構及世界水泥工程龍頭中材國際。

行業(yè)觀點

低估值疊加貨幣政策寬松是建筑藍籌大漲的必要條件之一：我們定義建筑藍籌大漲為某個時段趨勢性上漲幅度超40%。我們復盤了8大建筑藍籌近10年以來的表現(xiàn)，近10年以來建筑藍籌集中大漲超過40%的時段為3個，分別是2012.09-2013.02,2014.08-2015.04， 2016.08-2017.04，持續(xù)時間分別為6/9/9個月。三個時段建筑藍籌上漲期初算數(shù)平均估值(預期)分別為6.7/6.7/10倍，上漲期初建筑藍籌PE估值均處于低估值狀態(tài)；

此外從宏觀政策來看，寬松的貨幣政策是建筑藍籌上漲的必要條件，2012/2014/2015/2016央行分別降準(定向或非定向)4/3/8/1次。我們認為，貨幣寬松將導致風險偏好提升，從而會使得市場對建筑板塊的估值更多看業(yè)績增速而非建筑板塊的微觀財務特征(經(jīng)營性現(xiàn)金流、杠桿率和應收賬款占比)，也可以認為在貨幣寬松的環(huán)境下，建筑板塊的經(jīng)營質量將得到提升從而事實上也不必過于關注微觀財務特征。

具備新的行業(yè)“故事”或巨額增量資金進入是建筑藍籌大漲必要條件之二：根據(jù)我們復盤，2012.09-2013.02,2014.08-2015.04， 2016.08-2017.04三個時段建筑藍籌大漲的行業(yè)邏輯分別為基建托底推出超4萬億基建投資，一帶一路，PPP，在行業(yè)邏輯層面邊際改善均較大。

本輪建筑藍籌大漲和此前三輪單張的同與不同。我們認為，本輪建筑藍籌上漲和2014年以及2016年行情有較大不同，2014年和2016年均有行業(yè)自身邏輯，但和2012年則類似，都是財政政策貨幣政策邊際寬松。另外，和2012年不同的是本輪建筑藍籌上漲期初平均估值高出2012年期初約28%，且前三次建筑藍籌上漲期初基金持倉比例平均分別為6.8%/2.8%/2.0%，但本輪上漲期初建筑藍籌基金持倉比例僅0.9%，我們認為較低的基金持倉比例為后續(xù)持續(xù)上漲提供了可能。

此輪反彈建筑小票料反彈力度將更大：

①建筑小票大多數(shù)是細分行業(yè)龍頭或區(qū)域龍頭企業(yè)，具備集中度提升的長期邏輯；

②建筑小票此輪反彈之前估值創(chuàng)歷史最低，設計板塊15倍，園林板塊19倍，國際工程板塊12倍，區(qū)域性建筑龍頭如龍元建設/騰達建設/四川路橋/浦東建設等上漲之前2018年PE估值分別為10/9/8/11，PB估值分別為1.6/0.8/0.9/0.8，均創(chuàng)歷史最低；

③我們認為區(qū)域性建設規(guī)劃如粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃或下半年出臺，區(qū)域性建筑標的或具備主題催化劑。

風險提示：宏觀邏輯改善低于預期，相關標的業(yè)績低于預期等。